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商品期 货是指标的物为实物商品的期 货合约。商品期 货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。商品期 货交易，是在期 货交易所内买卖特定商品的标准化合同的交易方式。

商品期 货策略分析：

1.主动型策略。

管理期 货(Managed Futures)和商品交易顾问(CTA)通常采用主动型交易策略。主动型策略包含四个子类，价格预期、远期曲线交易、价差交易和波动性 交易。作为对比，债券市场主动型策略分为利率预期、收益率曲线变动、收益率差异和个券选择。除了个券选择外，两个市场的策略完全相对应。

(1)价格预期，是依据基本面或技术面，对商品价格走势涨跌做出判断。战略性抛空策略就是预期商品价格将会有大级别的下跌。一般而言，价格预期包含趋势性策略和反趋势性策略。在商品市场活跃的CTA基金，大部分采用的是趋势性策略(Trend Following)。趋势型策略的理念是“让盈利充分增长、及早止损(Let Profit run, cut loss quickly)”。因此，绝大多数CTA基金的收益率分布与做多波动率类似。

(2)远期曲线交易，是通常讲的跨期套利。跨期套利的实质在于，对商品远期曲线形态(或期限结构)进行交易，在远期曲线形态的变动中寻找套利机会。影响商品远期曲线形态的因素有：库存、利率、持有成本、季节性等。

(3)价差交易，是通常讲的跨品种套利和跨市套利。由于不同商品之间，或者同一商品不同地域之间，价差会发生变化，可根据价差变化寻找交易机会。可以分为三类：A.裂解价差(Crack Spreads)，如汽 油裂解、取暖油裂解、大豆压榨等。B.跨市套利(Location Trades)，如NYMEX与Brent原 油套利、伦敦与上海铜套利等。C.跨品种套利，如铜铝套利、大豆玉米套利等。

(4)波动性 交易，是对商品价格波动率(Volatility)进行交易。价格预期是对商品价格走势方向做出预测，而波动性 交易是对商品价格波动率方向做出预测。基本的波动性 交易策略可分为两类，做多波动率(Long Volatility)和做空波动率(Short Volatility)。常使用的工具是期权，也可以通过“期 货+止损”来构造类似策略。

一般情况下，商品交易顾问(CTA)都会综合采用不同的交易策略。以Global Advisors为例，该CTA基金通常采用10种左右的交易策略，综合考虑基本面和技术面因素。严格限制单一交易策略的资金使用比例，严格设立止损，并采用VAR和De@r等手段对总体风险进行控制。

2.被动型策略。

大型宏观基金、共同基金甚至养老基金通常采用被动型策略，通过指数化、买入并持有一揽子商品，主要是通过购买商品指数基金的形式。对于这些大型机构，商品市场是其战略性资产配置的组成部分。根据1991年Brinson, Hood&Beebower研究报告，在养老基金回报中，92%归功于资产配置因素，而证 券选择仅为4.6%，市场时机仅为1.8%。上世纪80年代后，这些大型机构开始在股 票、债券和现金等传统资产类外寻求替代型投资(alternative investments)，商品则是其中一种。

商品具有许多天然的优势。由于商品与传统资产类(如股 票和债券)负相关或零相关，对经济周期和通货膨胀的反应也不同，将商品加入传统投资组合能够增强组合的Sharp率。尤其在货币贬值和通货膨胀背景下，商品是真实资产类的属性，决定了商品有着股 票和债券不可比拟的优势。此外，商品期 货投资本身具有内在收益，如现货收益、展期收益和抵押收益等，持有商品会在长期获得增值。

需要特别说明的是，这些大型机构不一定直接参与到商品期 货市场的交易中。例如，在2004年原 油上涨行情中，有大量宏观基金、共同基金和养老基金购买原 油合约并长期持有。他们参与市场的方式，主要是购买场外交易的远期合约，或者银行和能源交易商所提供的商品指数基金。而银行和能源交易商则在期 货交易所释放面临的风险。