厂商 ：厦门日华机电成套有限公司
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商品详细描述
电气电力二次设备配件输变电二次设备维持高增长 输变电二次设备板块营业收入前三季度同比增长30.83%，归属于母公司的净利润同比增长36.58%。从趋势上看，输变电二次设备板块收入增速进一步加快，净利润增速维持高增速，行业盈利能力也连结稳定，详见图15-18。2011 年前四批220kv 及以上呵护类设备完成招标138 套，同比下降29.53%；呵护类3339 套，同比下降26.50%。我们认为主要由于智能电网变电站尚未大范围启动，2011 年投资低于预期。国网打算“十二五”期间电气电力二次设备配件扶植5000套智能变电站，年均建造1000 套，2011 年目前只招标了138 套，远低于预期，预计随着尺度制定统一，2012 年投资有望加快。目前看 2012 年国网二次设备招标低于预期，同比下滑20%以上，这对相关上市公司2012 年业绩造成一定影响，但由于智能电网涉及的范围越来越广，智能配电网、电动汽车充电站、用电端智能化等领域也逐步兴起，行业增速受影响水平大大下降，行业整体增速仍值得期待。 输变电二次设备相关公司 002546 新联电子、002322 理工监测、300011 鼎汉手艺、600406 国电南瑞、601126 四方股分、 002339 积成电子、600268 国电南自、000400 许继电气等。 6、电力电子维持高增长 电气电力二次设备配件电力电子板块营业收入前三季度同比增长35.54%，归属于母公司的净利润同比增长23.66%。行业盈利能力连结稳定，连结40%的销售毛利率，详细见图19-22。电力电子涉及凹凸压变频器、太阳能逆变器、风电变流器等，手艺壁垒相对较高，目前均处于市场导入期以及进口替代期，未来仍将连结高增长。 变频器行业连结高增长。变频器的企业2011年前三季度业绩连结了高增长，如汇川手艺、合康变频、荣信股分、英威腾，从毛利率看根基维持稳定。颠末2009-2010 年的代价战，目前高压电气电力二次设备配件变频器代价在500 元／瓦左右的水平，行业盈利能力根基维持稳定，相关公司目前都在向高端领域进军，对综合毛利率的稳定也起到一定增进作用。高压变频器主要应用于大型工矿企业，节能的功能要高于优于工艺流程，而“十二五”节能减排的压力较大，另外随着能源代价的上涨，企业应用高压变频器节能的效益越来越明显，收受领受期只有1-2 年，企业改革动力较强，而目前电机变频器改革只有30%左右，未来新增及存量改革市场空间仍较大，预计未来5 年内仍将连结30%-40%的高增速。低压市场空间较大，进口替代空间较大。中低压内资品牌占市场的30%左右，仍有约70%的市场份额被外资品牌占据，内资企业凭借代价和处事优势，国内厂商除享受市场整体增长外，还将取得进口替代的增长，预计也将维持30%-40%的增速。 UPS 行业连结了高增长，赢利能力有所下滑。UPS 的企业2011 年前三季度收入连结了高增长，如科华恒盛、科士达，但行业的毛利率呈现了较大幅度的下滑，净利润增速低于收入增速，其中科华恒盛净利润增速25.41%，科士达净利润增速2.68%。目前UPS 领域主要份额仍被外资占领，外资巨擘艾默生、APC-MGE 和伊顿市场占有率近60%。随着内子企业产品知名度提升及高端产品的增长，产品有望实现进口替代，逐步争夺外资市场份额，行业有望维持高增速。电力电子类产品手艺含量较高，市场导入早期维持高赢利，随着底端产品新进入者增多毛利率有所下降，但随着相关企业扩展产品线进入高端领域，其综合毛利率将稳定。我们认为UPS 行业毛利率下滑趋势根基结束，随着相关企业产品线的扩大，毛利率有望稳中有升。 电力电子相关公司 300124 汇川手艺、002527 新时达、300048 合康变频、002123 荣信股分、002335 科华恒盛、 002364 中恒电气、002334 英威腾、002518 科士达、300141 温柔电气、300040 九洲电气等。 2、投资策略——智能电网、电力电子、配网设备维持高增长 重点存眷处于高增持久的智能电网、电力电子及配网设备子行业，另外存眷环保汽锅、水电设备的恢复性增长。发电环节的扶植重点是可再生能源发电并网、运行控制和功率预测，荣信股分(002123)、思源电气(002028)等将承担输电网静止无功抵偿工程，成为受益较大的主要上市公司；输电环节的扶植重点在特高压和跨区输电工程，电气电力二次设备配件生产特高压变压器、开关、换流阀等主要产品的特变电工(600089)、天威保变(600550)、平高电气(600312)、许继电气(000400)值得存眷；变电环节的扶植重点是具有智能预警监控功能的智能变电站，生产数字化互感器、开关控制、传感器、继电呵护设备的国电南瑞(600406)、国电南自(600268)、许继电气、金智科技(002090)、长圆团体等从中受益；配电、用电、调剂环节的扶植重点是智能用电处事体系、智能用电打点设备，以及一体化智能调剂体系，受益的上市公司主要有科陆电子(002121)、国电南瑞（600406）、东方电子(000682)等。重点存眷正泰电器（601877）、三普药业（600869）、合康变频(300048)、四方股分(601126)、科华恒盛(002335)、荣信股分（002266）、综艺股分（600770）、汇川手艺（300124）、英威滕（002334）、东方电气（600875）、浙富股分（002266）。 三、重点上市公司简介 1、东源电器 002074： 公司是中国目前具有高新化、专业化、财产化特点开关及开关柜生产主干企业，华东地区高压开关设备的主要生产基地，江苏省开关行业重点主干企业，在国度实施“两网改革”项目中，被江苏省机械工业厅和电力局列为江苏配网联合设计主设计单位和江苏省开关设备首选企业。“顶塔”牌注册商标连续六年被认定为“江苏省著名商标”。主要经营业务为高压开关及成套开关设备的生产与销售，是行业细分市场的龙头企业。 国度电网公司公示了2011年第三批输变电项目变电一次设备中标人名单，东源电器中标此次国度电网公司招标中的第10分标“固封式断路器开关柜”中的6个包，中标总金额3793万元。此次中标涉及的东源电器产品及数量为35KV真空开关柜213台、35KVSF6开关柜11台、环网柜2面及部分母线桥。此次中标的6个包分袂对应5个项目单位，公司将凭中标通知书分袂与上述各项目单位订立设备供给书面合同，合同签订的放置由项目单位另行通知公司。东源电器暗示，此次中标将对公司2011年度经营业绩有一定积极影响。 (2)大订单：国度电网公司公示了“集中范围招标采购2011年第二批输变电项目变电设备(含电缆)中标人名单”的招标成果；同时东源电器收到国度电网公司招投标打点中心、中电技国际招标有限责任公司发来的“中标通知书”，依照国度电网公司的公示及中标通知书所载内容，公司中标本次国度电网公司招标中的第10分标“固封式断路器开关柜”中的10个包(第10分标共54个包)，中标总金额5273万元，涉及的公司产品为35KV真空开关柜(324台)，35KVSF6开关柜(17台)。本次中标将对公司2011年度经营业绩发生一定积极影响。 公司新增合同将对公司未来业绩发生积极的影响。述说期内，公司中标本次国度电网公司招标中的第10 分标“高压开关柜”中的12 个包（共86 个包），中标总金额为5700.07 万元，涉及的公司产品及数量为：10KV 真空开关柜401台、35KV 真空开关柜137 台、35KVSF6 开关柜17 台以及部分母线桥。占公司2010年营业总收入的12.23%。合同的实施将对公司2011 年、2012 年的业绩将发生积极的影响。 重要财务指标 主要财务指标 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 466 801 1274 1796 收入同比( % ) 17% 72% 59% 41% 归属母公司净利润 27 53 94 121 净利润同比( % ) -19% 94% 77% 29% 毛利率( % ) 26.00% 27.90% 29.70% 28.90% ROE ( % ) 6.70% 11.80% 17.80% 19.40% 每股收益(元) 0.11 0.21 0.37 0.48 P/E 77.32 39.89 22.59 17.51 P/B 5.21 4.72 4.01 3.4 EV/EBITDA 44 23 13 10 预计2011年1月-12月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%－80%。 2、北京科锐 002350： 北京科锐配电自动化股分有限公司专注于配电及控制设备业务，对峙以手艺立异为经营特色，是国内最早从事配电自动化设备开辟与生产的企业之一，在行业中处于领先地位。目前公司的主营业务标的目的有两个，一是配电网故障措置，主要产品包含故障指示器、智能型环网柜和重合器；二是模块化变电站，主要产品包含箱式变电站、永磁机构真空开关设备等。 中国电力科学研究院为公司第二大股东。中国电力科学研究院成立于 1951年，先后承担国度科技攻关项目、国度自然科学基金项目、电力工业重点科研项目等在电力领域具有战略意义的科研项目，电气电力二次设备配件在包管电网平安、稳定、经济运行的多个领域取得重大突破。陪伴着我国电力事业的成长，中国电力科学研究院已成长成为笼盖电网和电厂大部分电气专业，具有从事科研开辟、承担工程项目、进行质量检测和人才培养能力的综合性科研机构，现拥有 11 个研究所、15 家下属企业、3 家参股公司、一个国度工程研究中心和部级质量检测中心（电力工业电力设备及仪表质量检验测试中心）、研究生部及博士后流动站。中国电力科学研究院雄厚的科研实力和人才培养能力，能够为本公司提供需要的手艺和人才支持。 预计2011年1月-12月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为：30.00%～50.00%。 增长的逻辑--农/配网是未来5年电网成长的重点。从整体上我们的不雅观点是"十一五"看主干网， "十二五"看配网。我国目前主干网设施已根基完善，但配网相对亏弱，主要表示在配网设施相对老旧，高耗能配电设备占比高，配网自动化水平低，农村电网亏弱等方面.配电网损耗占全网损耗的70%， 因此未来对配网的投资力度是必定趋势.今年下半年以来各地都陆续展开了农网改革升级工程，我们预计本轮农网投资范围在2000~3000亿元.另外，今年9月份国度电网召开了配电自动化系统工程扶植推进会，会议通报始于2010年的第一批配电自动化系统4城市试点已全部通过验收.目前，国度电网公司在19个城市展开第二批试点扶植城市配网的升级改革， 城市配网自动化的大范围推广为期不远.农网改革和配网自动化升级中，公司的环网柜，箱变，故障指示重合器，永磁机构开关等都将迎来庞大的需求空间。 北京科锐手艺领先，订单给力。公司是国内12kV配电及控制设备行业中手艺综合能力最强的企业之一，主要产品都在国内属于领先地位.公司第二大股东为中国电科院(300215)，且主要高管和手艺人员都具有电科院布景.这使得公司能够深刻理解变电，配电及控制设备行业的运行规律，快速掌控行业成长标的目的和手艺，同时在产品研发阶段能充分获得行业专家和下游客户的意见建议，这一优势难以被模仿和超出.今年随着农/配网市场的启动， 公司的手艺优势已实实在在转化为订单优势，上半年公司新签合同额4.75亿元， 同比增长90%，鉴于前述农/配网升级改革的逐步展开，预计全年合同有望跨越12亿元。 3、中能电气 300062： 电气电力二次设备配件公司经营范围为凹凸压电气设备、电缆附件、互感器、变压器、凹凸压开关、电力自动化产品批发、佣金代办署理，电力设备开关及其配件的研制生产。公司目前主要产品包含：中压预制式电缆附件（又称“可分手连接器”）及其配件、12KV C-GIS 环网柜及其配件、SMC（一种新型玻璃纤维增强聚酯材料）箱体及其配件等。 公司主要产品中,中压预制式电缆附件占有13%的市场份额,是国内品牌企业中的龙头；12KV C-GIS 环网柜产品当地化特点突出,在国际品牌企业主导的市场中,该产品在国内品牌企业中居于领先位置。 中压预制式电缆附件进口替代空间庞大。虽然国内品牌企业的产品从 2000年5%的市场份额提升至目前的60%左右,但其余市场依然被国外品牌占据,公司相关产品具有很大的进口替代空间。由于公司掌握核心手艺,我们有理由相信打破产能瓶颈的中能电气(插手自选股)将在未来相关市场中取得更大的份额。 C-GIS 环网柜外资垄断的情况更加严重,目前 70%以上的市场被 ABB、施耐德、西门子、阿海珐、欧玛嘉宝等国外品牌厂家所垄断。公司是该领域少数几家能与各著名跨国企业手艺对抗的企业之一。 2005 年以来公司陆续推出12KV~40.5KVC-GIS 根基单位组件,产品在市场上打破了跨国企业的垄断地位,并逐步替代进口产品。 由于掌握了预制式电缆附件、C-GIS 充气柜等配电系统的核心元器件的生产能力,因此相对可比公司拥有更高的毛利率。 募投项目年底投产,产能翻 5倍解决瓶颈问题。公司目前场地问题限制了产能扩张。公司在福清工业园三个地块268 亩工业用地已被收入麾下,原有土地上已经有大约3万平米的厂房,只需要颠末简单修缮、装修和调剂后,即可以把生产设备放入投产。今年年底明年年初将能达产。建筑面积及产能比现在翻5倍以上。届时很大水平上解决目前的产能瓶颈问题。 收购武昌电控形成协同效应,轨道交通10年300亿市场就在眼前: 中能电气的产品以元器件和小型成套设备为主,在高铁和普铁领域之前也以供给元器件为主。收购武昌电控,有助于公司充分进军高铁领域和轨道交通领域的成套设备市场,充分阐扬公司在元器件生产上的优势和武昌电控在成套设备领域的核心手艺优势,有助于公司和武昌电控之间充分阐扬范围效应和协同效益,电气电力二次设备配件取得并连结高于行业平均水平的收益水平。
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