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在国内外疫情背景下，机场的盈利恢复将经历三个阶段，目前正处于一个阶段 的后期。一阶段期间，国内航空需求回升，部分航空性和部分非航收入得到保障， 可以基本覆盖掉全部成本，但盈利受损。在此期间机场公司根据民航局要求必须要 为航司提供航空性业务的优惠政策，而对于免税、国内零售、广告等非航业务，公 司会尽力争取按照合同收取保底租金。第二阶段期间，国外航空需求回升，机场提 供给合作方的优惠政策取消、租金开始根据实际销售额收取，从而机场的航空性和 非航空性收入逐步恢复到正常水平，盈利逐步恢复至正常水平。第三阶段期间，国 外航空需求反弹超预期，免税销售需求超预期，将带来较大的盈利弹性。
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明年机场有望逐步进入恢复的第二和第三阶段。随着国际上各国开始重视且采取积 极措施控制疫情、同时疫苗也即将投入市场使用，我们有理由相信全球疫情在明年 有望出现真正的恢复拐点。从而国内航空需求将继续稳步恢复且有望实现正增长， 而国际航空有望从几乎停滞到逐步恢复。从而机场免税业务也将与国际航空需求同 步开始恢复。
中长期来看，机场免税消费增长仍然具有可持续性：（1）随着人均收入提升以及 一线机场国际化，一线机场的国际航空旅客数量将在较长的时间段内维持增长。（2） 免税客单价也具有提升空间，客单价提升的驱动力在于，一是人均收入提升，消费 者的消费力会提升，二是机场免税经营销售品类有拓展空间，三是随着机场产能扩 张，免税经营面积也有拓展空间。
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明年机场有望逐步进入恢复的第二和第三阶段。随着国际上各国开始重视且采取积 极措施控制疫情、同时疫苗也即将投入市场使用，我们有理由相信全球疫情在明年 有望出现真正的恢复拐点。从而国内航空需求将继续稳步恢复且有望实现正增长， 而国际航空有望从几乎停滞到逐步恢复。从而机场免税业务也将与国际航空需求同 步开始恢复。
中长期来看，机场免税消费增长仍然具有可持续性：（1）随着人均收入提升以及 一线机场国际化，一线机场的国际航空旅客数量将在较长的时间段内维持增长。（2） 免税客单价也具有提升空间，客单价提升的驱动力在于，一是人均收入提升，消费 者的消费力会提升，二是机场免税经营销售品类有拓展空间，三是随着机场产能扩 张，免税经营面积也有拓展空间。
全国离岛免税和市内免税的政策放开，对于机场免税来说，利大于弊。我们认为离 岛免税和市内免税的快速发展对机场免税是利大于弊，弊主要在于，离岛免税和市 内免税的兴起会对机场免税造成分流，但是分流影响有限，一是因为离岛免税主要 针对海南岛旅游的人群，而机场免税主要针对出国旅游的人群；二是因为市内免税 现在处于发展初期，经营能力、经营面积、经营品类都较弱，尚不足以对机场免税 构成较大威胁，长期来看市内免税和机场免税的经营品类也会有所差异，更多是挖掘更多的增量消费。而利主要在于，离岛免税和市内免税部分货物需要通过机场交 给消费者，机场作为中介场所可以收取租金。
