明年机场有望逐步进入恢复的第二和第三阶段。随着国际上各国开始重视且采取积 极措施控制疫情、同时疫苗也即将投入市场使用，我们有理由相信全球疫情在明年 有望出现真正的恢复拐点。从而国内航空需求将继续稳步恢复且有望实现正增长， 而国际航空有望从几乎停滞到逐步恢复。从而机场免税业务也将与国际航空需求同 步开始恢复。

中长期来看，机场免税消费增长仍然具有可持续性：（1）随着人均收入提升以及 一线机场国际化，一线机场的国际航空旅客数量将在较长的时间段内维持增长。（2） 免税客单价也具有提升空间，客单价提升的驱动力在于，一是人均收入提升，消费 者的消费力会提升，二是机场免税经营销售品类有拓展空间，三是随着机场产能扩 张，免税经营面积也有拓展空间。

全国离岛免税和市内免税的政策放开，对于机场免税来说，利大于弊。我们认为离 岛免税和市内免税的快速发展对机场免税是利大于弊，弊主要在于，离岛免税和市 内免税的兴起会对机场免税造成分流，但是分流影响有限，一是因为离岛免税主要 针对海南岛旅游的人群，而机场免税主要针对出国旅游的人群；二是因为市内免税 现在处于发展初期，经营能力、经营面积、经营品类都较弱，尚不足以对机场免税 构成较大威胁，长期来看市内免税和机场免税的经营品类也会有所差异，更多是挖掘更多的增量消费。而利主要在于，离岛免税和市内免税部分货物需要通过机场交 给消费者，机场作为中介场所可以收取租金。

航空重点：供需将边际改善，票价弹性可期

在国内外疫情背景下，航空的盈利恢复也将经历三个阶段，目前正处于个阶 段的后期。一阶段期间，国内航空需求回升，航空票价维持低位，仅能覆盖经营 变动成本，航司需要通过各种价格手段抢夺需求量，以期尽快恢复客座率，航司逐 步减亏。第二阶段期间，国内外航空需求恢复至正常水平附近，客座率均逐步恢复 正常（80%-90%），票价也同步提升，航司将逐步实现扭亏为盈甚至恢复至正常的 盈利水平。第三阶段期间，国外航空需求反弹超预期，供给短期出现短缺，航司的 票价和客座率将实现双升，盈利将出现短期的高光时刻。